好牛【菜系周报】25H2展望：进口来源多元化，新贸易流成关键

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　　来源：CFC商品策略研究

　　作者 | 中信建投期货研究发展部石丽红

　　研究助理涂标

　　本报告完成时间 | 2025年7月13日

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　　本周7.8-7.9美国生物柴油征求意见网络会议整体无新增信息，但受宏观商品环境偏多氛围刺激，菜系油粕整体偏强。周末中澳、中加经贸领域均释放友好信号，澳菜籽对华出口或迎来契机，预计菜系油粕01合约供应边际增多。目前而言菜系09和01合约主逻辑劈叉，09合约交割品数量及仓单注册意愿仍有悬念，且外盘进口估值存在支撑，但01合约则面临新季全球菜籽丰产预期压制及进口来源多元化的可能性，后期需关注新兴贸易流的形成。

　　美加关税纠纷扰动加菜油出口形势好牛，ICE菜籽震荡

　　本周特朗普宣称对加拿大加征35%关税，并于8月1日生效，不过市场同时预估美加墨协议下的部分商品将获得豁免，加菜油、加菜粕对美出口形势存在悬念。仅从生物柴油需求角度来看，2026年美豆油需求增长方向明确，且美豆压榨存在一定约束，总的来说加菜油对美出口的潜力仍存，加菜粕则受到全球蛋白供应过剩的压制，可能需要主动降价维持需求性价比。我们认为，对美贸易是加拿大经贸的首要考虑目标，8月1日前需关注美加能否重新回到谈判通道上。

　　中澳经贸互动，澳菜籽迎机遇

　　受澳大利亚领导人访问中国信息刺激，市场预期中加有望在农产品方面获得贸易上的突破，澳菜籽杂质问题有望获得放宽。市场预期部分企业将获得澳菜籽进口试点机会，如果后期相关贸易限制放宽，中国菜籽进口来源将呈现多元化特征。不过，24年12月至25年4月，澳菜籽累计出口已经达到366万吨，其旧作可售数量已经比较有限，澳菜籽对华出口潜力将更多体现在2026年以后。

　　中加释放友好信号，但潜在矛盾仍存

　　周末中加外长进行会晤，释放出相对友好信号，市场对中加农产品贸易纠纷朝和解方向演绎抱有期待。然而，加拿大农业省与工业省心态存在差异，农业省与中国互动更频繁，工业省则对中国电动汽车、钢铝制品有一定抵制情绪，中加能否重新步入贸易正轨牵连的利益相关方较多，我们预计仍需要较多时间进行斡旋。对于09合约而言，中加经贸关系将影响8月菜籽买船预期，但考虑到加菜籽累计出口已经超过915万吨，整体出口潜力已经不大，三季度中国菜籽进口环比下降的预期未被扭转。

　　俄罗斯油粕并举，对华出口意愿强烈

　　三季度更有可能超预期的是俄罗斯菜粕对华出口积极性。随着俄罗斯菜籽产量的增长以及压榨能力的提升，预计俄罗斯有同时增加对华菜油、菜粕出口的积极性。25年1-4月，中国进口俄菜油占比仍超过50%，菜粕进口占比则提升到14%。考虑到加菜粕目前存在关税限制好牛，预计25/26年度俄菜粕进口占比仍有提高潜力。但在交易层面，由于俄菜粕在参与交割方面还存在一定难度，俄菜粕压力将更多反应在现货基差层面，盘面仍需关注迪拜进口菜粕的报价估值。

　　把握各产区上市&压榨节奏，明确估值锚

　　随着澳大利亚、俄罗斯等产地在中国菜系进口中有望发挥越来越大的影响力，中国菜系估值的参考将越发多元化，这就需要明确不同时间节点各个产区的上市情况和压榨节奏，在不同时间参考不同产区的报价对菜油和菜粕进行估值。

　　总的来说，7-8月欧盟菜籽有望最早上市，8-9月加拿大和乌克兰也就陆续进入上市期，俄罗斯新季出口在10月份才会逐步增加，澳大利亚则要到25年年底，迪拜方面则需要关注其对加拿大和澳大利亚的进口情况。目前来看，旧作需根据迪拜菜油&菜粕报价锚定盘面估值，现货则需要关注俄罗斯，新季方面需要跟进中加、中澳方面的经贸进展。

　　研究员：石丽红

　　期货交易咨询从业信息：Z0014570

　　研究助理：涂标

　　期货从业信息：F03128525

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