国融资管华丽家族高溢价增资亏损药企议案获通过！业绩承压、长期支撑存疑

（原标题：华丽家族高溢价增资亏损药企议案获通过！业绩承压、长期支撑存疑）国融资管

华丽家族此次跨界并购，既面临自身业绩持续下滑的压力，又需消化高估值标的背后的多重风险。在缺乏明确技术优势与业绩承诺的背景下，此次投资能否真正为公司带来转机，仍需市场与时间的检验。其转型决心虽显，但前路挑战重重。

华丽家族（600503.SH）于8月29日召开2025年第一次临时股东大会，就公司近来备受关注的《关于现金增资上海海和药物研究开发股份有限公司暨关联交易的议案》事项进行表决。

结果显示，该议案获得了高票通过。其中同意股数约为1.68亿股，占出席会议有效表决权股份总数的94.53%；反对股数约为857.91万股，占比4.83%；另有113.63万股选择弃权，占比0.64%。

图片来源：华丽家族公告

值得注意的是，在东方财富网贴吧中，投资者对该增资事项看法存在分歧。支持方认为公司具备相应实力，看好此次投资；而反对方则多基于股价表现、增资是否合理等因素持保留态度。

图片来源：华丽家族公告

利润连续五年下滑，并购亏损企业又添短期新压

实际上，此次增资的合理性及具体估值是否公允，此前已引起监管机构的关注。8月13日，华丽家族曾发布公告，正式回应上交所就增资海和药物事项下发的监管工作函。公告显示，监管曾针对两大核心问题重点问询，一是公司跨界收购处于亏损状态的标的企业的必要性与合理性；二是此次交易采用资产基础法进行评估，导致标的估值出现大幅增值，其定价依据及公允性是否充分。

图片来源：华丽家族公告

从财务数据来看，标的企业海和药物处于战略性亏损期。2024年全年实现营业收入3.23亿元，但同期净利润为-2.09亿元。最新数据显示，进入2025年，其1-2月营收达7682.37万元，然而净利润仍未转正国融资管，录得-1607.93万元。

华丽家族近年业同样呈现显著波动与下行趋势，尤其营收规模收缩明显。2021年至2024年，公司营业收入依次为5.25亿元、2.12亿元、1.62亿元和3.53亿元，同比增速分别为-51.39%、-59.71%、-23.64%和118.47%。尽管2024年出现反弹，但相较2019年超过20亿元的水平，营收规模已大幅萎缩，整体修复仍显乏力。

图片来源：同花顺

盈利能力的下滑更为残酷，2020年至2024年，归母净利润由1.5亿元持续滑落至-0.34亿元，连续五年负增长，同比变动幅度分别为-23.59%、-35.86%、-20.58%、-24.21%和-159.37%。这一连串数据清晰显示出公司已从盈利收窄步入实质性亏损，整体盈利韧性明显削弱，持续经营能力面临挑战。

图片来源：同花顺

根据华丽家族于8月27日披露的2025年半年度报告，公司仍处于亏损状态，多项关键业绩指标出现显著下滑。具体来看，上半年实现营业收入1.38亿元，同比下降11.76%；归母净利润为-0.11亿元，同比大幅下降437.58%。扣除非经常性损益后，净利润为-0.12亿元，延续了上年同期的亏损态势。

图片来源：华丽家族公告

从现金流状况来看，华丽家族对外输血能力持续走低。数据显示，公司经营活动产生的现金流量净额已连续四年为负，2021年至2024年分别净流出2.72亿元、1.65亿元、3.47亿元和2.24亿元，四年累计净流出超过10亿元。

所以，在这种业绩承压的背景下，华丽家族仍拟以现金增资处于亏损中的海和药物，该举动曾引发市场多重担忧。在市场看来，此次跨界投资或进一步加剧华丽家族自身的现金流与短期经营压力。投资者普遍关注公司是否具备持续支持标的公司巨额研发投入的财力，尤其是在双方皆面临亏损的背景下？

尽管该增资议案已在股东大会上获得通过，但超过800万股的反对票及超100万股的弃权票，仍反映出投资者内部对此存在一定分歧。而由于此次交易未设置业绩承诺条款，市场也将持续关注未来公司是否将平衡短期经营压力与长期战略投入、以及对全体股东（尤其是中小投资者）利益进行保护。

技术非领先，长期支撑力存疑

公开资料显示，海和药物成立于2011年国融资管，总部位于上海浦东张江核心园区，是一家自主创新，并专注于肿瘤领域创新药物的发现、开发、生产及商业化的生物医药公司。

股权结构方面，海和药物是华丽家族控股股东南江集团的参股公司，使得此次交易已构成关联交易。天眼查信息显示，截至8月29日，南江集团直接持有海和药物5.65%股权；同时，南江集团法人、董事长刘雅娟在海和药物担任董事。

图片来源：天眼查

值得注意的是，虽然海和药物目前仍为非上市公司，其曾于2021年筹划科创板IPO但未能成功登陆资本市场，最终以失败告终。

图片来源：上交所网站

2021年9月17日，海和药物的科创板首发申请未获上市委员会审议通过。审议意见指出，其核心产品均源自授权引进或合作研发，且大量研发工作委托合作方完成，因此未能充分证明其具备独立的自主研发能力，不符合科创板对发行人业务完整性和技术先进性的信息披露要求。

彼时其招股书显示，海和药物在研产品SCC244谷美替尼处于II期临床阶段，竞品中除赛沃替尼外，国内暂无高选择性c-MET小分子抑制剂获批上市，也都处于II期临床阶段。同时海和生物SCC244用于MET 第14号外显子跳变的非小细胞肺癌适应症患者假设于2023 年实现上市销售，SCC244其他两个适应症（联合PD-1用于MET 扩增的非小细胞肺癌患者、联合奥西替尼用于 EGFR治疗失败且T790M阴性且MET扩增的非小细胞肺癌患者）假设于2024年获批。

根据以上假设，海和药物从谨慎、中性、乐观三个层级预测截止到2030年，三个病症的市场渗透率达到23%-27%，从而收入达到6.16亿-7.23亿。而截止到本次问询函回复，只有适应症为Exon-14跳变非小细胞肺癌的抑制剂获批上市，用于治疗免疫失败的MET过表达非小细胞肺癌还在积极拓展中。竞品赛沃替尼、卡马替尼、特泊替尼、伯瑞替尼在此期间也纷纷在国内获批，尤其是伯瑞替尼适应症为MET扩增的局部晚期或转移性非小细胞肺癌于2025年6月在国内获批，进度遥遥领先海和药物。

图片来源：华丽家族公告

此外，回复函提到海和药物已实现商业化的主要产品中，RMX3001口服紫杉醇是全球唯一一款获批上市的口服紫杉醇药物，针对胃癌适应症已实现商业化，但是据公开资料显示，适应症为胃癌的DHP107/ RMX3001由韩国大化和海和生物合作开发，是基于韩国大化创新的脂质自乳化药物递送技术开发而成的紫杉醇口服制剂。同时据招股书显示，适应症为乳腺癌的DHP107/RMX3001同样由韩国大化和海和药物联合开发，海和药物仅负责III期试验的中国部分。

从业务实质来看，海和药物的核心产品RMX3001口服紫杉醇依赖于授权引进和合作研发模式，一定程度上反映出其自主创新能力存在体系性短板。由于该产品所依托的脂质自乳化药物递送技术由韩国大化掌握，海和药物对其关键核心技术控制力较弱，这为其商业化进程的持续性和稳定性带来潜在风险。

另一方面，尽管SCC244（谷美替尼）已于2023年获批上市并进入医保目录，但随着同类竞品纷纷涌入市场，该产品的技术先进性和独特性正面临市场考验。此外，公司另外两项适应症的研发进度已明显滞后，进一步暴露出海和药物在研发效率和技术储备方面可能存在不足。在行业竞争激烈与自身研发相对滞后的压力下，海和药物能否实现预期收入面临较大不确定性。

长期来看，作为一家缺乏显著技术领先优势和市场竞争力的小分子创新药企业，其能否为华丽家族提供持续的业绩支撑仍存疑。目前，海和药物是否具备足够能力应对创新药研发的高风险与长周期挑战，并最终实现可预期的商业化回报，已成为华丽家族此项投资中无法回避的关键问题。

标的估值较高，部分产品尚未经商业验证

华丽家族在评估过程中采用了资产基础法和市场法两种方法进行对比，根据评估结果，资产基础法下的增值率在347.70%至425.03%之间，市场法下的增值率介于343.66%至441.06%之间。最终，公司选择以资产基础法的评估结果作为定价依据。

基于该评估结论，在考虑当前相关适应症药品市场竞争格局的基础上，通过保守至乐观的渗透率假设进行测算，被估值单位的所有者权益估值范围确定为34.2亿元至40.11亿元，而其账面价值为7.64亿元，显然，此次交易标的评估增值率处于较高水平。

其中，长期股权投资估值增值803%-1024%，主要因子公司诺迈西（上海）估值从0增至7.1-9.2亿元，依据为“口服紫杉醇未来放量”，但目前尚未商业化，无实际销售支撑。无形资产（管线）估值中，华丽家族对RMX3001乳腺癌适应症（尚未获批）估值7.6-9.1亿元，风险调整系数高达95%，对于NDA可能的结果过于乐观。

华丽家族最终选用资产基础法作为本次交易的定价依据，其合理性存疑。其子公司诺迈西的估值从零大幅增加至超过7亿元，核心依据仅为“口服紫杉醇未来放量”这一尚未经商业验证的市场预期，估值细节和风险参数披露不足，缺乏扎实的数据支撑。此外，对尚未获批的RMX3001乳腺癌适应症给出近9亿元的估值，该定价明显低估了创新药研发本身所具有的高失败率、审评不确定性及市场竞争风险，未充分体现该类资产固有的高风险属性。

针对上述问题，新刊财经曾于8月21日向华丽家族发出采访函，但截至发稿，尚未收到该公司的答复。

作者 | 沈言

编辑 | 吴雪

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